中信证券：电力需求推进燃气轮机商场上行 国产厂商加快获益

  智通财经APP得悉，中信证券发布研报称，得益于气电装机预期上行、北美AIDC开展带来的电力需求、以及后商场维保事务起量，燃气轮机商场全体料将步入上行周期。出资端，下流整机环节海外OEM占有主导，国产厂商尚处于开展初期，但上游中心零部件供给环节国产厂商已与海外OEM打开深度协作，有望充沛获益职业周期向上的开展盈利。在全球燃机景气量提高中，我国中心零部件厂商的订单迎来爆发式增加，未来该事务方向带来的生长潜力巨大。因而主张积极关注上游中心零部件环节的出资机会。

  燃气轮机(Gas Turbine，燃机)是使用燃料(主要是天然气)与空气混合焚烧发生的高温度高压力燃气推进涡轮叶片旋转，从而将热能转换为机械能或电能的热动力设备。燃机具有较高的热效率，据GEV数据，结合蒸汽轮机的联合循环机组热效率高达64%。作为“两机”(航空发动机和燃机)的其间之一，其高战略意义和技能难度使其成为衡量一个国家工业和科学技能实力的重要标志之一。

  据Gas Turbine World数据，2023年在主机厂中，三菱重机/西门子动力/GEV/贝克休斯(BH)/安萨尔多/索拉在全球燃机的商场占有率别离为35.6%/24.5%/16.2%/11.7%/5.7%/2.7%，CR3和CR5的商场占有率别离抵达76.3%和93.7%，出现高度集中的格式。海外厂商起步早，在全体规划和中心零部件上堆集起较高的技能壁垒。这其间以高温高载的涡轮叶片为中心，价值量占比也处于高位。据前瞻工业研究院数据，以同类型的涡扇航发为例，叶片价值占比最高抵达35%，而在发动机叶片中，涡轮叶片的价值量最大占比抵达了63%。

  1)气电装机量重回上行区间。据Energy Institute数据，2023年全球发电量中天然气发电占比22.5%，是仅次于煤电的第二大电力来历。据GEM数据，曩昔10年均匀年新增气电装机量为58.76GW，2023年以来气价明显回落，咱们估计未来5年均匀每年新增气电装机量为73.11GW，将明显回暖。

  2)北美AIDC开展带动燃机发电的需求。生成式AI带动AIDC需求，据Statista估计至2029年数据中心总规划将抵达6241亿美元，美国占比达34.0%是最主要的商场。北美供电系统涣散部分电力供需矛盾加重。燃机兼具建造周期短、本钱经济性低一级归纳优势，咱们估计在2025-2030年间AIDC带动的均匀年新增燃机装机量为9.08GW，对应的年商场规划为178亿元，比较于2024年3.04GW装机规划将增加198.4%。

  3)后商场修理方兴未已。燃机的修理分为小/中/大修，具有长周期、多频次、高准入壁垒的特色。据北美与欧洲上一轮的装机高峰期已过20年，大部分燃机已进入整机检修和零部件替换周期中。在电力供需严重和动力转型改造需求下，燃机后商场修理有望实现量价齐升。咱们估计至2030年全球燃机后商场维保规划将达683亿美元/年，对应2024-2030年CAGR为4.0%。

  海外头部主机厂订单均出现大幅增加态势，据GEV的2024年年报，24Q4/24全年GEV燃机订单别离是6.1/20.2GW，同比别离+190.5%/+112.6%;据西门子动力公告，公司24Q4/25Q1在燃机方向的订单别离是35.57/50.09亿欧元，同比别离+42.3%/+22.3%。订单的积压使得供给链全体产能转向严重，下流的整机交给周期也被拉长。依据彭博(转引自，GEV的CEO在2025年3月表明，受数据中心和公用事业的需求量开端上涨，公司的燃机、变压器和开关设备的订单积压已延伸至2028年。

  国产厂商在与海外客户的长时间协作中，产品性能与良率稳步提高，性价比优势明显，在全球产能趋紧的布景下明显获益于海外订单的外溢。国内涡轮叶片的头部企业应流股份、万泽股份均与海外头部OEM签订了长协，据应流股份2024年报发表，到25Q1末公司在手“两机”订单超12亿元，2024年公司燃机产品接单同比高增102.8%;万泽股份一季报发表25Q1公司高温合金事务收入同比高增63.8%。

  全球需求放量没有抵达预期危险，世界贸易壁垒加重的危险，供给链周期动摇危险，国产厂商扩产进展没有抵达预期，商场之间的竞赛加重危险。